On r\u00e9sume trop souvent les missions des banques centrales au maintien de la stabilit\u00e9 des prix d\u2019une part et du syst\u00e8me bancaire d\u2019autre part. Mais en r\u00e9alit\u00e9, selon les mandats qui leur sont assign\u00e9s et\/ou la fa\u00e7on dont elles les interpr\u00e8tent, le champ de ces missions est g\u00e9n\u00e9ralement bien plus vaste. On sait que la Fed est investie d\u2019un \u00ab double mandat \u00bb (stabilit\u00e9 des prix et niveau d\u2019emploi maximum) ; d\u2019autres banques centrales (dans des pays en d\u00e9veloppement) ont pour mission de stabiliser la parit\u00e9 de leur monnaie \u00e0 celle d\u2019une devise \u00e9trang\u00e8re\u2026 La BCE de son c\u00f4t\u00e9 est cens\u00e9e, sans pr\u00e9judice de l\u2019objectif de prix, apporter un soutien aux politiques g\u00e9n\u00e9rales \u00ab en vue de contribuer aux objectifs de la Communaut\u00e9 \u00bb. Ce qui constitue un ensemble de missions potentiellement tr\u00e8s (trop ?) large. <\/p>\n\n\n\n
Par ailleurs, pour r\u00e9pondre aux crises qui se sont succ\u00e9d\u00e9, au cours des vingt derni\u00e8res ann\u00e9es, les autorit\u00e9s mon\u00e9taires ont su modifier l\u2019ordre de priorit\u00e9 de leurs missions, et parfois en \u00e9tendre le champ. Durant les crises financi\u00e8re, puis sanitaire elles ont accompagn\u00e9 les politiques budg\u00e9taires pour soutenir l\u2019activit\u00e9, mais aussi pour limiter le co\u00fbt de l\u2019endettement public en achetant massivement des titres de dettes publiques (des politiques dites non conventionnelles). Elles ont alors pris le risque d\u2019accepter une \u00ab dominance budg\u00e9taire \u00bb. Ce qui a pu leur \u00eatre reproch\u00e9. <\/p>\n\n\n\n
Mais ces observations ne signifient pas que les banques centrales ont toute libert\u00e9 pour interpr\u00e9ter ou m\u00eame compl\u00e9ter les termes de leurs mandats. Car l\u2019am\u00e9nagement de leurs missions se heurte au moins \u00e0 deux contraintes majeures :<\/p>\n\n\n\n
Comme bien d\u2019autres institutions les banques centrales ont \u00e9t\u00e9 interpell\u00e9es par la mont\u00e9e des d\u00e9sordres environnementaux et en particulier par leur probable influence sur la stabilit\u00e9 des syst\u00e8mes financiers. De sorte qu\u2019en 2017 s\u2019est constitu\u00e9 un r\u00e9seau comprenant des banques centrales et des r\u00e9gulateurs (le \u00ab Network for Greening the Financial System), qui compte aujourd\u2019hui 145 membres, afin d\u2019\u00e9tudier et de sugg\u00e9rer des solutions \u00e0 cette question qui devrait devenir cruciale dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Il en ressort des propositions visant \u00e0 renforcer prudentiels (les fonds propres notamment) des institutions financi\u00e8res qui d\u00e9tiennent ou financent des actifs contribuant aux d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9cologiques (les \u00ab actifs bruns \u00bb). Ce qui est th\u00e9oriquement bien justifi\u00e9, m\u00eame si la mise en pratique de cette id\u00e9e est bien compliqu\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n
Par ailleurs, certaines banques centrales se sont engag\u00e9es dans des refinancements privil\u00e9gi\u00e9s pour les \u00ab actifs verts \u00bb (c\u2019est-\u00e0-dire compatibles avec la transition \u00e9cologique) et plus g\u00e9n\u00e9ralement dans le \u00ab verdissement \u00bb de leur bilan. Il s\u2019agit alors d\u2019une sorte de retour \u00e0 une politique de cr\u00e9dit s\u00e9lective du type de celles qui avaient \u00e9t\u00e9 pratiqu\u00e9es dans l\u2019apr\u00e8s-guerre, avant d\u2019\u00eatre balay\u00e9e par la vague de lib\u00e9ralisation financi\u00e8re des ann\u00e9es 1970\/80. On a alors consid\u00e9r\u00e9 les banques centrales ne devaient pas contrarier le r\u00f4le des march\u00e9s dans l\u2019allocation des capitaux et donc ne pas intervenir dans la formation des structures par terme et par risques des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. On se situe donc ici aux limites, \u00e9voqu\u00e9es pr\u00e9c\u00e9demment, des r\u00e9visions envisageables.<\/p>\n\n\n\n
De fa\u00e7on plus g\u00e9n\u00e9rale, il est vraisemblable que, dans les ann\u00e9es qui viennent, ce sont \u00e0 des probl\u00e8mes de r\u00e9gulation de l\u2019offre plut\u00f4t que de la demande que les politiques \u00e9conomiques vont se trouver confront\u00e9es. Parce que ce sont des chocs dans les conditions de production que vont entrainer les \u00e9volutions technologiques, les ruptures et recompositions des \u00e9changes commerciaux et des chaines de valeur, les \u00e9ventuelles p\u00e9nuries de mati\u00e8res premi\u00e8res\u2026 Or, on sait que les politiques mon\u00e9taires conventionnelles n\u2019ont pas vocation \u00e0 traiter les chocs d\u2019offre : la manipulation des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u2019a pas le pouvoir d\u2019y r\u00e9pondre. C\u2019est d\u2019ailleurs pourquoi plusieurs banques ont souhait\u00e9 flexibiliser leur objectif d\u2019inflation en allongeant l\u2019horizon de son calcul, en l\u2019inscrivant dans une marge de fluctuation\u2026 Au demeurant ces chocs d\u2019offre g\u00e9n\u00e8rent des d\u00e9s\u00e9quilibres de caract\u00e8re micro ou m\u00e9so \u00e9conomiques qui rel\u00e8vent plut\u00f4t d\u2019une politique du cr\u00e9dit apte \u00e0 r\u00e9tablir la comp\u00e9titivit\u00e9 de la structure productive. Mais comment faire alors pour ne pas franchir les limites au-del\u00e0 desquelles l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales ne se justifie plus ?<\/p>\n\n\n\n
D\u2019un tout autre point de vue, ajoutons que nombre d\u2019observateurs consid\u00e8rent aujourd\u2019hui que le dollar devrait perdre progressivement sa pr\u00e9dominance en tant que monnaie d\u2019\u00e9change, de facturation et de r\u00e9serve. La monnaie am\u00e9ricaine tenait une place essentielle dans le syst\u00e8me mon\u00e9taire international qui avait \u00e9t\u00e9 recompos\u00e9 dans l\u2019imm\u00e9diat apr\u00e8s-guerre. Mais cette place a \u00e9t\u00e9 remis en cause par la fracturation, qui s\u2019acc\u00e9l\u00e8re, de cet ordre \u00e9conomique mondial, par la baisse du poids relatif de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et sans doute aussi par le fait que les \u00c9tats-Unis se sont affranchis des responsabilit\u00e9s qu\u2019impliquaient le \u00ab privil\u00e8ge exorbitant \u00bb dont b\u00e9n\u00e9ficie leur devise. Dans le monde multipolaire qui semble se mettre en place il serait juste et coh\u00e9rent que d\u2019autres monnaies, notamment l\u2019euro et le yuan chinois, se substituent en partie \u00e0 la monnaie am\u00e9ricaine. C\u2019est du reste une revendication ancienne de nombre de pays \u00e9mergents (les BRICS). Mais alors quelles seront les actions que les banques centrales devront engager pour s\u2019adapter \u00e0 ce nouveau contexte ? Quelles seront les obligations de cette nouvelle mission pour celles dont la monnaie se substituera en partie au dollar ? Et quels infl\u00e9chissements de leurs politiques les autres devront elles s\u2019imposer ?<\/p>\n","protected":false},"featured_media":20366,"template":"","cat-theme":[73],"cat-axe":[],"class_list":["post-20364","blog","type-blog","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","cat-theme-financements"],"acf":[],"yoast_head":"\n