Les faits, d\u2019abord : des deux des c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique, la situation en mati\u00e8re de dynamique des prix demeure inconfortable. Aux Etats-Unis, le glissement sur un an des prix \u00e0 la consommation reste bien sup\u00e9rieur \u00e0 la r\u00e9f\u00e9rence de 2% et ne se replie plus, ou plus gu\u00e8re, depuis 6 mois : +3,3% en mai 2024 contre +3,1% en novembre 2023. S\u2019il est difficile d\u2019incriminer telle ou telle composante au comportement volatil, le noyau dur, c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019indice d\u2019ensemble moins l\u2019\u00e9nergie et les produits alimentaires, a seulement amorc\u00e9 il y a deux mois une descente significative sous le seuil des 4% l\u2019an. En Zone Euro, l\u2019indice d\u2019ensemble a rebondi contre toute attente \u00e0 +2,6% sur 12 mois en mai (+2,4% en avril et +2,9% en d\u00e9cembre) avec un noyau dur \u00e0 +2,9% % (contre +3,4% en d\u00e9cembre), \u00e0 distance encore respectable du \u00ab retour \u00e0 la normale \u00bb esp\u00e9r\u00e9. A l\u2019\u00e9vidence, l\u2019inflation colle<\/em> et cela justifie la double r\u00e9tention -sur le calendrier et l\u2019ampleur du mouvement- qui caract\u00e9rise la politique actuelle des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n 2% : Ulysse ou Godot ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Suffit-il alors seulement d\u2019attendre ? Les pr\u00e9visionnistes dans l\u2019ensemble, l\u2019affirment, envisageant un retour des prix \u00e0 la consommation -indice d\u2019ensemble ou noyau dur- sur la tendance de 2% l\u2019an plus tard cette ann\u00e9e ou l\u2019an prochain. Et ils sont suivis par les march\u00e9s de capitaux qui refl\u00e8tent des anticipations comparables et font cr\u00e9dit \u00e0 cette trajectoire de normalisation et \u00e0 son scenario d\u2019atterrissage.<\/p>\n\n\n\n Il n\u2019emp\u00eache qu\u2019une autre histoire est \u00e0 garder \u00e0 l\u2019esprit et qu\u2019il n\u2019est pas interdit pour ainsi dire de voir Ulysse en Godot. Cette histoire fait droit \u00e0 un certain nombre de changements inflationnistes \u00ab lourds \u00bb en cours dans l\u2019environnement \u00e9conomique des pays d\u00e9velopp\u00e9s :<\/p>\n\n\n\n Sous l\u2019effet de ces quatre forces structurelles, il est en fait assez raisonnable de penser, contre les anticipations dominantes, qu\u2019un nouveau r\u00e9gime d\u2019inflation est vou\u00e9 \u00e0 s\u2019\u00e9tablir. Un r\u00e9gime pas n\u00e9cessairement moins stable en croisi\u00e8re, mais durablement plus haut, autour de 3% sans doute, toutes choses \u00e9gales par ailleurs.<\/p>\n\n\n\n Intelligence des situations et adaptabilit\u00e9<\/strong><\/p>\n\n\n\n Si les choses devaient se passer ainsi, les banques centrales feraient face \u00e0 une bifurcation in\u00e9dite. Elles pourraient en th\u00e9orie tenter de contraindre le syst\u00e8me \u00e9conomique \u00e0 d\u00e9livrer une inflation de 2%, en r\u00e9affirmant leur autonomie et en favorisant des \u00e9quilibres institutionnels structurellement restrictifs. Mais la r\u00e9ussite de la transition \u00e9nerg\u00e9tique dans un double contexte de vieillissement d\u00e9mographique et d\u2019endettement \u00e9lev\u00e9 appelle davantage d\u2019interventionnisme et une collaboration accrue entre responsables des politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire, ce qui rend cette hypoth\u00e8se hautement improbable.<\/p>\n\n\n\n En r\u00e9alit\u00e9, il leur faudrait vraisemblablement accepter une r\u00e9vision de leur cible d\u2019inflation. Cette r\u00e9vision, nonobstant certaines difficult\u00e9s techniques et de gouvernance, para\u00eet, de prime abord, largement souhaitable. En effet, alors que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els neutres de court terme sont sur une tendance baissi\u00e8re depuis les ann\u00e9es 1970, la r\u00e9vision \u00e0 la hausse de la cible donnerait aux banques centrales une plus grande latitude pour baisser leurs taux avant d\u2019atteindre le 0,0%, offrant une capacit\u00e9 de r\u00e9ponse plus forte face aux r\u00e9cessions. Index\u00e9e \u00e0 leur efficacit\u00e9 \u00e9conomique et sociale, la l\u00e9gitimit\u00e9 des banques centrales plaide donc pour cet ajustement, tout comme le souvenir de la d\u00e9cennie 2010 au sortir de la Grande R\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n La constance et la confiance<\/strong><\/p>\n\n\n\n Le probl\u00e8me, c\u2019est que ce gain th\u00e9orique en efficacit\u00e9 des banques centrales risquerait de se voir imm\u00e9diatement contrebalanc\u00e9 par une perte potentiellement incommensurable en termes de cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle. Et le surcro\u00eet cons\u00e9cutif de volatilit\u00e9 macro\u00e9conomique viendrait tout effacer des b\u00e9n\u00e9fices de l\u2019ajustement. D\u2019o\u00f9 le caract\u00e8re inavouable de ce projet chez ceux qui l\u2019imaginent et la prudence de ses ing\u00e9nieurs. Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela que la politique mon\u00e9taire para\u00eet un instrument bien fragile pour contrer les ressorts structurels de l\u2019inflation actuelle, principalement situ\u00e9s du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre, on mesure la profondeur du dilemme qui se pose \u00e0 tous ceux qui r\u00e9fl\u00e9chissent aux cadres et agencements stabilisateurs de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n L\u2019ombre d\u2019un doute, disait-on. Et l\u2019ombre de son ombre.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Herv\u00e9 GOULLETQUER<\/strong>, Senior Economic Advisor, Accuracy<\/p>\n","protected":false},"featured_media":19263,"template":"","cat-theme":[68],"cat-axe":[60],"class_list":["post-19260","blog","type-blog","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","cat-theme-macroeconomie","cat-axe-les-pays"],"acf":[],"yoast_head":"\n\n
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